本月联储利率按兵不动&缩表速度调降合适预期，但言论“关税通缩姑且论”呈现。鲍威尔并未将本次点阵图中通缩预期的上修明白归罪为关税的影响，且认为需要沉点关心“关税”对通缩的影响能否为姑且性的（transitory）。我们认为这一表述是本次会议中最为的信号，即联储可能不会急于对关税导致通缩的“一次性冲击”进行过度反映。换言之，若是将来的现实经济数据呈现出“畅缩”特征时，联储可能更关心“畅”而非“缩”。瞻望将来，近期阑珊预期上修和美股回掉队，特朗普国内平易近调有所走弱，考虑到特朗普的执政根本并不不变（特别来岁面对当选压力，党正在的席位仅领先党5席，差距是过去百年最小，从当选角度考虑施政容错率较低），我们认为美国经济和美股对特朗普仍存正在本色性束缚，Q1下行压力加大后可能倒逼特朗普的政策预期正在Q2后逐渐趋稳，包罗关税预期趋稳、财税政策落地以及DOGE的裁人历程可能有所放缓；从而带动美国经济正在Q2逐渐企稳向上。正在此布景下，我们认为全年美国经济的下行风险现实无限。基准景象下，联储全年降息空间可能仍正在2次附近。油价是将来可否超预期降息的焦点。利率区间方面，美联储按兵不动合适会前市场订价，联邦基金方针利率维持正在4。 25%-4。 50%区间；议息声明中，相较1月联储认为“就业”和“通缩”方针大致处于均衡形态，本月联储认为“经济增加的不确定性显著上升”。缩表政策方面，缩表速度进一步放慢，4月1日起联储持有国债的缩表速度将从250亿美元下调至50亿美元；持有MBS的缩表速度维持正在每月350亿美元。这一调整根基合适市场预期，对此1月联储议息纪要中已有。我们认为将来联储的资产欠债表可能转向持有“国债”单一资产。此外，联储继续保有50亿美元的国债缩表速度，其意味意义大于本色，即联储但愿资产欠债表规模继续向常态化程度回归，我们认为当债权上限协定告竣，隔夜逆回购（ON RRP）、财务存款等各项短期扰动要素趋稳后，缩表速度仍有进一步伐整的可能性。鲍威尔再次强调“无需急于调整政策径”但根基明白特朗普的政策影响尚未被充实考虑，包罗移平易近、关税等。将来对于特朗普的政策将亲近关心并相机抉择调整政策。二是对于通缩层面，鲍威尔并未将本次通缩预期的上修明白归罪为关税的影响，且认为需要沉点关心“关税”对通缩的影响能否为姑且性的（transitory）。我们认为这一表述是本次会议中最为的信号，即联储可能不会急于对关税导致通缩的“一次性冲击”进行过度反映。换言之，当将来的现实经济数据呈现出“畅缩”特征时，联储可能更关心“畅”而非“缩”。全体来看，我们认为本月议息会议的“关税通缩姑且论”是主要的信号，会议期间美元指数和美债利率全体下行，美股和金价较着上行。经济预测方面，下修年内P预期。联储将2025年的P预期由前值2。1%下修至1。7%。会跋文者问答鲍威尔指出“阑珊风险有所走高，但仍然可控”。相较近期的查询拜访数据走弱，联储将愈加关心“现实经济数据走弱的信号”。就业方面，2025年赋闲率小幅上修至4。3%（前值4。2%）；连系中性赋闲率继续逗留正在4。2%来看，联储评估将来1年赋闲率将连结可控，不会较着偏离中性程度。通缩方面，联储将2025年的PCE预测由2。5%上修至2。7%，但并未将其明白归罪为关税的影响。中性利率方面，继此前联储持续4个季度上修中性利率预期至3。0%后，本次中性利率未进一步上修。近期美国经济增加预期的下修次要源于PMI等景气查询拜访相关的“软数据”走弱所致。按照亚特兰大联储的预测模子从需求侧拆分，次要源于三大分项的增加预期下调，别离是小我消费收入、住房投资和净出口规模上修（鲍威尔正在议息会议中同样指出当前经济焦点的不确定性源于消费和住房）。我们对其进行进一步归因（细致请参考前期演讲《中美缓和窗口期风险偏好帮力科技牛》）：一是小我消费收入的下修。一方面源于DOGE的裁人恶化就业预期，继而通过收入影响消费志愿；另一方面美股Q1的持续下跌可能也通过财富效应对消费构成负面影响。二是住房投资增速的下修。2024年Q4以来美债利率走高带动美国住房贷款利率上升（美国30年国债利率和30年房贷利率高度正相关），使得住房发卖承压，继而影响地产投资增速。三是特朗普关税下美国呈现“抢进口”现象，对Q1 P构成拖累。2024年11月特朗普胜选以来美国商业逆差由进口添加鞭策快速走阔，11月、12月、2025年1月美国货色商业逆不同离为1041亿美元、1220亿美元、1533 亿美元，同比别离上行18%、38%、70%。美国商业逆差大增从因特朗普关税下“抢进口”导致，分项来看1月出口添加34亿美元，进口添加348亿美元，逆差走阔完全由进口添加导致。综上，当前经济增加预期的下修较多归罪于特朗普的政策扰动特别是消费和进口分项。瞻望将来，近期阑珊预期的上修和美股回掉队，特朗普国内平易近调有所走弱，考虑到特朗普的执政根本并不不变（特别来岁面对当选压力，党正在的席位仅领先党5席，差距是过去百年最小，从当选角度考虑施政容错率较低），我们认为美国经济和美股对特朗普仍存正在本色性束缚，Q1下行压力加大后可能倒逼特朗普的政策预期正在Q2后逐渐趋稳，包罗关税预期趋稳、财税政策落地以及DOGE的裁人历程可能有所放缓；从而带动美国经济正在Q2逐渐企稳向上。正在此布景下，我们认为全年美国经济的下行风险现实无限。对应联储全年降息空间我们认为仍正在2次附近，大幅降息的空间无限。能源政策是特朗普政策框架中降通缩的焦点，特朗普抱负的油价以布伦特原油来估量可能正在50美元/桶以下。若是将来油价能成功回落，则降息预期可能正在我们预期的基准景象之长进一步上修。短期内油价的沉点正在于OPEC+的潜正在产能。当前美国对沙特、伊朗、俄罗斯3国的焦点好处均有严沉影响。俄罗斯、伊朗方面焦点是但愿美国减弱金融、商业制裁；沙特方面加沙阿克萨洪水打算之前曾经和美国就《美沙平安和谈》和以色列问题告竣必然共识，但后来被巴以冲突打断，当前仍存正在平安。正在2025年1月23日特朗普于达沃斯号召OPEC+减产后，OPEC+于2025年3月响应号召进行减产也侧面印证美国对OPEC+的影响力有所提高。美元方面，短期各项利空已有较为充实的反映，包罗欧盟额外军费开支法案已逐渐落地，日央行也已于本月议息会议中进行年内加息，美国根基面将来持续下行风险无限。因而我们认为美元将来进一步下行空间无限，将来可能正在磨底后反弹。美债方面，我们继续认为2025年美债利率可能正在4%-5%之间宽幅震动。Q2美国经济企稳后，10年美债利率可能趋于反弹。